容量巨大的中国市场是 聚碳酸酯行业的必争之地 　　近年中国已经取代北美成为了最大的聚碳酸酯消费市场。2015 年中国消费165 万吨,占全球总量43%,但进口依存度高达73%,随着技术壁垒的突破,产能逐步向中国转移,行业仍有较大进口替代空间和投资机会。 　　下游终端应用消费升级与结构调整确保聚碳酸酯消费量持续增长。 　　聚碳酸酯的下游消费结构近年来持续调整,汽车轻量化与电子产品升级成为聚碳酸酯消费量持续增长的动力。预计2015 至2020 年汽车行业和电子电气行业中的聚碳酸酯消费量增速将超过8%,至2020 年在整体消费结构中占比上升至50%以上。 　　国外产能持续退出通用级产品市场,供需格局改善后行业景气回升 　　聚碳酸酯行业在全球范围内已经进入成熟期,通用级产品市场竞争日趋激烈,2013 年全球聚碳酸酯行业产能利用率跌至75%的历史低位。陶氏、帝人等厂家近两年主动关停装置,供需格局改善后行业盈利状况改观。全球最大厂商Covestro 的PC 业务2015 年EBITDA 同比增长17.7%。 　　上游双酚A 价格缺乏上行动力,聚碳酸酯行业持续盈利可期。 　　2015 年国内双酚A 价格同比下跌超50%,而国内聚碳酸酯价格因受制于外盘的高议价能力而跌幅有限,行业平均毛利率上升至17%。2016 年以来原油价格低位震荡拖累双酚A 价格上行有限,而刚性的下游需求确保了聚碳酸酯价格的稳定,预计行业持续盈利可期。 　　国内群雄觊觎进口替代空间,早起的鸟儿有虫吃 　　目前国内PC 产能为58.7 万吨/年,在建及规划中产能为68.5 万吨/年,且集中在通用级产品领域。预计国内聚碳酸酯行业将在三年后面临结构性产能过剩,先入场的企业只有通过产品的差异化才能赢得这场“饥饿游戏”。 　　投资建议: 　　我们推荐率先进场,具有规模化生产能力,有望实现产品差异化的企业。对应投资标的:*ST 江化、万华化学。 　　风险分析: 　　宏观经济不振导致需求增长未如预期;上游原料价格波动影响盈利能力;技术路线的可靠性尚待验证;行业产能集中投放导致基础料竞争过度激烈;差异化产品开发未如预期。 更多信息请关注复材网 www.cnfrp.com